事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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