金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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