文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

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　　娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星t="招商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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