来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎ每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我00; line-height: 24px;'>每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我o)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ng>尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。