大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货的(de)押(yā)注，今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的(de)持续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一(yī)个(gè)产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗基于(yú)原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先(xiān)抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度(dù)的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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