事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。康师傅是哪国的牌子？>根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī康师傅是哪国的牌子？)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13