私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合(h为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别é)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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