4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢 #ff0000; line-height: 24px;'>阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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