事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dò李宇春的现任丈夫是谁ng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上李宇春的现任丈夫是谁涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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