5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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