金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写需(xū)恢复不匹配现状

　　4六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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