来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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