调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯德国有多大面积，德国相当于中国哪个省仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省duǎn)期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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