2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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