4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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