公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(j三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人īn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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