文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力(lì)度(dù)边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观池子为什么被封杀察，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期(qī)结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的(de)压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降(jiàng)温(wēn)，但依(yī)然处(chù)于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率(l池子为什么被封杀ǜ)以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 池子为什么被封杀