金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政治局会(huì)议(yì)对一(yī)季度的(de)经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能(néng脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存(cún)款和通(tōng)知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出，近期部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可(kě)减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等(děng)权(quán)威媒(méi脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)有望(wàng)进一(yī)步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回落(luò)，资(zī)金(jīn)杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度(dù)上(shàng)可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续(xù)，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难(nán)度(dù)较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复最(zuì)快(kuài)的(de)时候已经过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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