私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(x黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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