近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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