近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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