文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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