文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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