私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(tóu)资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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