4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(j50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润iàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润 alt="华泰 | 宏观(guān)：非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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