4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí建军是哪一年)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增建军是哪一年长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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