4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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