金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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