原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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