原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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