美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(sh鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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