来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区g>

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。