金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉太深是一种什么体验，太深是不是不好价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同太深是一种什么体验，太深是不是不好期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响不太深是一种什么体验，太深是不是不好宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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