近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòn冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思g)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guā冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思n)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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