金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内份石油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(s肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内hì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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