5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nè无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思i)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(gu无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认(r无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思èn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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