金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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