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军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g>月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。