大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前我国最穷的5个城市，哪一个省最穷值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的(de)前(qián)景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油(yóu)供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银行业危机和(hé)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价我国最穷的5个城市，哪一个省最穷往往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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