来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(niá稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊n)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xi稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊à)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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