金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上(shàng)周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公(gōng)开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的(de)经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资(zī)金面(miàn)可能造成(chéng)的(de)扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析(xī)，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助(zhù)于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可(kě)减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发(fā)布公(gōng)告下调(diào)人民币(bì)存款挂(guà)牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网》等权威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的(de)热(rè)议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意(yì)义上(shàng)并非真(zhēn)的(de)降息。归(guī)根结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)速度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金(jīn)利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行(xíng)净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入(rù)；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有望(wàng)继(jì)续(xù)下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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