4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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