上(shàng)市公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时(sh喝喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹í)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的(de)可(kě)转债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密(mì)切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟(gēn)上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而不见了。各(gè)市(shì)场参(cān)与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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