来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(t中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁í)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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