5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价(ji非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么à)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(du非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么àn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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