2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或M纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同SCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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