富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xi绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思àng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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