金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利(lì)率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对(duì)资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，四大国有银行协定存(cún)款(kuǎn)和通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利率上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我凝神静气的意思，凝神静气的意思解释国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严(yán)格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率凝神静气的意思，凝神静气的意思解释市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高(gāo)位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利(lì)率调(diào)降背景下，居民储蓄有望(wàng)进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月(yuè)降(jiàng)准以来(lái)，资(zī)金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降后，银(yín)行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行负债成(chéng)本，但我们(men)认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债端(duān)成本(běn)，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的(de)时候(hòu)已经过去。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继(jì)续(xù)下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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