2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润就增闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短)率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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