来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十27.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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